La Economía Brasileña y sus Oportunidades de Inversión

Posted on March 10, 2010 by Juan Coccaro

Brasil pudo haber sido un punto luminoso en esta lenta recuperación de la economía mundial, siendo gratificante tanto para los inversores de bonos como para el gobierno a medida que los créditos corporativos mejoraban en calidad.

¿Como son las tasas de interés local brasileñas?. Los intereses locales brasileros son atractivos tanto como interés nominal como real, mientras siguen siendo altos respecto a otros paises parecidos. Debido a la resistencia de las políticas macroeconómicas considero que Brazil junto con sus intereses locales continuarán bajando y de esa manera van a poder converger con intereses del mundo desarrollado. Pero la gran desconectividad que hay entre Brasil con países de otro grado de inversión sigue haciendo de Brasil uno de los mercados con mejores rendimientos.

Esto es verdad a pesar de algunos costos de transacción para inversores internacionales como es el impuesto IOF (Imposto sobre Operacoes Financeiras) que se aplica a la conversión de moneda extranjera realcionada con inversiones de deuda y patrimonio, así como un considerable grado de volatilidad cuando particularmente nos vamos hacia afuera de la curva de rendimientos. Además la liquidéz generada por inversores extanjeros juega un papel fundamental en el mercado haciéndolo mas sensible a los posibles cambios en los riesgos.

En estoy de acuerdo en que el Banco de Brasil ajuste las medidas respecto a las tasas, considerando que el mercado esta por delante de sí mismo y que las medidas de ajuste implementadas al final de la curva en el curso de los bonos locales son suficientes para acomodar las políticas sobre las tasas y la tan conocida tendencia de convergencia. Son muy probables las volatilidades debido a asuntos en lo que respecta a políticas fiscales y monetarias aplicadas como estrategias de salida en USA Y Europa, así como algunas molestias respecto a cuentas fiscales.

Con tasas en las economías asiáticas mas bajas que en los mercados emergentes y europa con limitacioens fiscales que terminan afectando a las políticas, Brasil es el único caso que de un mercado emergente con sólido crecimiento en el crédito y con políticas monetarias creíbles junto con sus atractivos rendimientos (yields).

¿Como es la liquidéz en le mercado de ingresos brasileño?. El mercado de ingresos brasilero tiene muchísima liquidéz teniendo en cuenta que se encuentra en un mercado emergente. En noviembre por ejemplo había por debajo de 7 millones de reales (BRL) por día relacionados con la transformación de los bonos. Esas transacciones se llevaron a cabo en un corto tiempo pero casi finalizando la curva. En ese mismo mes otros 1.4 millones de reales fueron transados e invertidos en bonos relacionados con la inflación. Brazil provee de liquidéz a través de la readquisición y el remate de las deudas swap. Además esta atrayendo a pequeños inversores a través de Programa de Tesouro Direto (que permite a los residente en brasil comprar bonos del gobierno a través de Internet).

¿Como se encuentran los bonos corporativos Brasileños?. El mercado para deuda corporativa local es subdesarrollado. Esto se debe simplemente a que los altos intereses que tiene brasil en este momento lo están haciendo muy caro para corporaciones locales que se apalancan ellas mismas domésticamente.

Las corporaciones lo encuentran mas atractivo ya sea aumentando el capital en el extranjero o simplemente vendiendo patrimonio. Yo creo que las tasas van a bajar en el largo plazo, pero creo que en el 2010 no van a ver cambios importantes , mientra que las tasas overnight se esperan que suban muchísimo.

Los créditos corporativos en los mercados de ingresos brasileño van a ser mas atractivos cuando haya mas liquidéz para otros temas. De hecho los mejores valores son de los temas masi mportantes en lugar los mercados secundarios, pero desde que los inversores de crecimiento internacional son ejecutivos la falta de liquidéz está haciendo comprar deuda corporativa local . Los inversores extranjeros necesitan discimular el 15% de impuestos dentro de sus cuentas.

Desde que los bonos corporativos estan transando solamente con una pequeña prima y sumándole los grandes riesgos de crédito, liquidéz, intereses y impuestos, considero que no es necesario tanto para lo inversores locales como extranjeros involucrarse agresivamente. Estos bonos tienden a tener una corta duración y un bajo interés de sensibilidad.

¿Estan generando oportunidades de inversión los proyectos de infrastuctura en Brasil?. La primera respuesta es que si. Las políticas públicas proactivas y el fuerte soporte para la expansión de estudios de infrastuctura estan haciendo de Brasil un mercado de muchas oportunidades. El año pasado el gobierno Brasilero estableció mucho énfasis a los proyectos públicos con el objetivo de evitar un poco los coletazos de la gran recesión económica mundial.

El año pasado las inversiones en infrastuctura aumentaron desde 12 billones de reales hasta 75 billones en el 2009. Dichas inversiones deberían alcanzar los 100 billones al cabo del 2011, independientemente de las estimaciones. Otros 500 billones de reales deberían incrementarse desde los sectores píblicos y privados en el 2011 hasta el 2014. Esto incluye infrastuctura para el transporte de unos 400 billones de reales, otros 136 billones de reales para proyectos energéticos y además se destinarán otros 22 billones de reales para para relizar proyectos de agua y saneamiento.

Para poder seguir satisfaciendo las necesidades de una población que sigue creciendo y de una economía que sigue en expansión, la infrastuctura anual disponible deberá ser de entre 100 y 110 billones de reales. De todas maneras las inversiones en infrastuctura solo fueron del 2.1% del GDP para el período del 2001 hasta el 2007.

Como parte de la protección al gobierno el sector privado se esta involucrando en la ingeniería y en la administración, así como también financiando nuevas infrastucturas a través de fondos de patrimonio privados.

Además otro apspecto a tener en cuenta es que Brasil va hacer la sede del próximo mundial del 2014 y de los juegos olímpico en 2016, lo que generará billones y billones de oportunidades de inversión.

¿Hay oportunidades de inversión en los llamados “Securities Markets” Brasileños?. Mas alla que el volumen de scurities en el 2009 disminuyó bastante, en Brasil aumentaron un 20% de acuerdo al volumen total activos securities (ABS). Las obligaciones de deuda (CDOs) y múltiples activos que invirtieron en instrumentos de deuda corporativa fueron el sector con mas moviemientos.

Este año se esperan movimientos similares a los del 2009 con menos sectores privados y mas securities gubernamentales. Esto se debe al aumento de las actividades de prestarse cosas con bancos del estado en la segunda mitad del año pasado, que fué primeramente como consecuencia de los esfuerzos administrativos por aumentar el consumo y prestar dinero para la construcción y compra de casas.

Si las tasas de interés llegan a bajar mas de lo que están para converger con países con otro grado de inversión, los fondos de pensión brasileños no van a poder sostener el 6% de retorno que venian teniendo y además les agregará mas riesgo a sus portafolios en la búsqueda de mayores rendimientos. El objetivo podría ser tener volatilidad en los créditos pero con una gran cantidad de liquidéz de calidad. A medida que pase el tiempo y el mercado se siga desarrollando y vengan mas inversores para partcipar en los mercados de capitales, los créditos y la liquidéz disminuirán considerablemente.

Yo no espero una volatilidad como la que hubo en la elección del año 2002. Después de todo, ocho años mas tarde siguen habiendo preguntas sin resolverse respecto a las políticas macroeconómicas (inflación, ratios de flotación en los tipos de cambio y políticas fiscales prudentes).

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